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          投資者關系

          媒體報道

          中航科工績差屬短暫中長線值博
          更新時間:2012/4/11 0:04:00    【    

            中航科工(2357)3 月初完成配售集資后,市場已憧憬將作出收購,但至今未有消息,買家漸有不耐煩之象。其后業績倒退,更引發一并沽售,但股價已低于配售價,料有一定支持。

                   中航科工去年純利4.03 億元(人民幣.下同),較上年減少54.5%,其中持續經營的航科相關業務盈利為3.48 億元, 減少30.8%,每股盈利7.1 分,派息1分,與上年相同。

                  多項部署利長遠發展去年上半年,中航科工仍在重組業務,3 月削離原有汽車業務的東安動力股權,換入中航光電股權;6 月透過中航電子收購多項航空電子業務,將相關資產重組。中航科工的業務已集中于整機生產以及航空零部件。除天津航空機電股權今年1 月中才完成交易外,其后的注資及業務重組均于去年完成。

                  由于收購重組出現空檔,以致中航科工業績較前倒退。事實上,去年直升機銷售增長26.38%,整機產品銷售增長24.43% , 至65.59 億元,但受原材料及人工成本等支出上升影響,毛利率則跌3.89 個百分點至8.3%。航空零部件銷售則增11 .24%,至63.46 億元,毛利率與上年的32%相同。

                  不過,一家聯營公司并無往績訂單,加上計劃引入的公務機尚未投產,以致由盈轉虧,也是業績整體下降的原因。

                  業績倒退當然不理想,但去年是特殊的一年,中航科工仍在收購重組,原材料及人工上升是事實,所以業績其實可以接受。更重要的是去年各種部署有利于未來業務發展,教練機新產品試飛成功,并獲頒適航證,通用飛機新型號已進入總裝生產階段。去年虧損的聯營公司場地已獲運用,開始組裝公務機。而中航光電系產品已通過參與中國商用飛機C919 項目(此為中國大型民用機,可直接與空中客機A32 0 及波音737 競爭)聯合設計,已納入供應商「清冊」,正式成為國產大型客機配套研制單位之一。此等安排,已為未來的發展作好準備。

                  中航科工占50.05%股權的哈飛股份于上海上市,已于2 月7 日開始停牌,與最終控股公司中航工業商談重大事項,將發行新股收購直升機相關資產,正積極開展盡職調查及與有關方面溝通,原定于3 月15 日復牌公布詳情,已延期30 天,相信涉及的收購不單止重大,而且可能較為復雜。由于收購涉及非公開發行股份,中航科工所持股權將被攤薄。

                  哈飛股份如發行股份收購,中航科工所持股權將被攤薄,但相信不會影響控制權,而且中航科工或會參與認購哈飛股份。中航科工3月配售集資11.7 億港元,相信是為此作出準備;而當時的配售,亦有增加股份流通量之效。當時的承配人,包括歐洲宇航防務集團,已因此增持股權至5.03%(H 股),其股東涉及國際性機構。

                  中航科工包括多間公司,其賬項已綜合,去年底現金及各項存款達91.26 億元,而長短期借貸只是30.58 億元,即是凈現金達60.67億元,因賬項已綜合,無法確定中航科工本身的財務狀況,集資時表示用于收購及一般營運資金,相信其并無財務問題,亦不影響其收購拓展計劃。

                  40倍P/E不能作準事實上,中航科工不一定須要直接進行收購,上述進行中的收購,已是透過哈飛股份進行,可以發行新股收購。再說,如中航科工直接收購,亦可發行新股,現時內資股(由中航工業持有)占全部股權為56.96%,仍可增持股權。

                  說回較實際的業績,去年每股持續經營盈利7.1 分,股息1 分,股價3.53 港元,P╱E 是40 倍,息率0.34%,看似無吸引,但去年是過渡期,業績不宜作準。

                  況且收購天津航空機電已于1 月中完成,應對每股盈利有助幫。天津航空機電2010 年盈利1.06 億元,以發行新股1.82 億股收購,已確保今年業績有所增長。還有哈飛股份收購帶來的貢獻仍未反映。

                  中航科工是概念股,不能計較短期的表現,著眼點應在前景。中國已致力開發大型客機,以期打破市場的寡頭局面,或許大客機于2016 年才能面世是太遠的期望,但中航科工的航空零部件幾乎適合于各類公務機,目前的整機產品已包括直升機、教練機及適用機等,亦有合資公司組裝空中巴士飛機,可成為中短期的利潤來源,預期業績將進入佳境,高P╱E 只是短期的事,料可持續改善,可供參考的是3月配售價為3.55 港元,不嫌股價表現反覆的話,中長線持有相信會獲厚利。

                  至于短線,必須倚賴推動力,公布哈飛股份的收購詳情,或將成為主要推動力。

           



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